龍年春節(jié)過后，港股、A股開啟觸底反彈，恒生指數開始震蕩上行。隨著流動性風險逐漸消散、市場情緒回暖，資本市場行情或再度啟動。市場行情整體回暖對于投資者而言當然很友好，但如何從中把握更具延續(xù)性和長期邏輯的機會并不容易。

　　回歸市場投資的視角，只有基本面穩(wěn)健，業(yè)務良好發(fā)展的企業(yè)，才具備穿越行業(yè)周期的內核和持續(xù)增長的潛力。特別在經歷行業(yè)寒冬后，仍然擁有著優(yōu)秀的盈利能力和經營狀況的企業(yè)，尤為值得關注。

　　盈利勁增77.2%，營收實現四連增，博雅互動最新財報彰顯穩(wěn)健增長能力

　　沿著這一線索，筆者近期留意到了博雅互動(0434.HK)。

　　最近幾年，游戲行業(yè)可謂是經歷了過山車式的行情。從2021年8月開始版號停發(fā)，行業(yè)收縮;2022年，游戲產業(yè)整體進入存量爭奪時代。而過去的2023年，在歷經供需雙弱的黑暗周期之后，行業(yè)迎來復蘇回暖，同時高質量發(fā)展的變革調整成為游戲界主旋律。

　　3月1日，博雅互動2023年業(yè)績。顯示，2023年該公司錄得收益約為人民幣394.6百萬元，同比增加約5.1%;全年純利約為人民幣118.9百萬元，同比增加約77.2%，實現強勁增長。

　　從博雅互動近年來的財報可以發(fā)現，營收已經實現同比"四連增"。博雅互動2020年全年營收開始恢復增長，較2019年同比增加約8.5%，2021年全年營收較2020全年增長4.2%，2022年度該公司錄得的收益較2021年同比增加約2.5%。

　　同時，博雅互動多年來始終保持高毛利。2023和2022年度，博雅互動的毛利率分別約為68.8%及65.5%，2023的毛利同比增加約10.3%。

　　值得注意的是，近年來，博雅互動明顯加大了市場推廣力度，廣告及推廣活動開支不斷增加。最新財報顯示，博雅互動銷售及市場推廣開支由2022年約為人民幣35.4百萬元增加約36.3%至2023年約為人民幣48.3百萬元，占收入的比重則從2022年約9.4%上升至2023年約12.2%。

　　基于棋牌游戲的產品設置大多有具備深度付費設計與長線運營潛質，從新用戶導入產品到收益模型的成型，往往需要一到數月的轉化過程。因此，博雅互動市場推廣力度增大，或將推動2024的增長動能更為強勁。

　　游戲行業(yè)變革已至，博雅互動積極轉型布Web3

　　2023年國內共計發(fā)放游戲版號1075個，而2022年這一數字是512個。版號常態(tài)化發(fā)放也給市場帶來了信心，游戲行業(yè)景氣度持續(xù)回暖。據《2023年中國游戲產業(yè)報告》顯示，2023年國內游戲市場實際銷售收入為3029.64億元，同比增長13.95%。

　　比起2023年的回暖復蘇，2024年游戲行業(yè)已然展現產業(yè)變革已至的使命感，或將成為一場神仙打架的精彩盛會。一方面是游戲出海、精品游戲的雙輪驅動讓游戲板塊展現出了活力，而另一方面在元宇宙、Web3、MR等新內容和技術等催化帶動下，2024年游戲板塊或將進一步增長。

　　相比于業(yè)績強勁成長本身，在游戲行業(yè)開啟周期拐點下，更加值得我們探究的是在長期視角下，博雅互動究竟蘊含著怎樣的投資邏輯與增長潛力。當然，投資的考量包括許多方面，但最為重要且能形成共識的邏輯之一便是選對賽道。

　　回首游戲產業(yè)二十年來，這個行業(yè)的優(yōu)質賽道，具有可觀的成長空間、良好的市場格等。通過提前布，在優(yōu)質賽道占據優(yōu)勢位置的企業(yè)，更有望展現競爭優(yōu)勢及高成長性。

　　在2023年的業(yè)績中，博雅互動給出了新的賽道答案!未來，該公司將繼續(xù)積極轉型布Web3，將公司打造成純粹、領先的Web3上市公司，通過加大力度研究開發(fā)Web3游戲相關產品及Web3基礎設施，進一步推動該公司在Web3領域的業(yè)務發(fā)展和布。

　　優(yōu)質賽道打開長期成長空間，前瞻布推動博雅互動占據Web3優(yōu)勢位置

　　可以說，率先Web3的博雅互動符合了優(yōu)質賽道+優(yōu)勢位置的成長邏輯。

　　從賽道上看，Web3的興起是一場足具顛覆性的技術變革，涵蓋了社交網絡、教育、游戲、金融等多個領域。隨著 Web3時代的到來，區(qū)塊鏈與游戲結合將是游戲發(fā)展的一個重要方向，或將會顛覆游戲行業(yè)格。去年7月，Google Play更新商店策，允許區(qū)塊鏈游戲和NFT上架。

　　全球游戲玩家每年在游戲中的消費高達數百億美元。Web3時代的游戲，與傳統游戲不同之處，在于它試圖為傳統游戲賦予開放的"經濟系統"，玩家可以NFT的形式實際擁有他們在游戲中努力獲取的物品，并在交易平臺上二次交易游戲物品或將其帶到別的游戲中去，這也將增強玩家的信任程度。

　　Web3領域是當前市場為數不多的強勢主題，博雅互動作為率先Web3的游戲企業(yè)，其前瞻布價值極具成長機遇，值得被投資者重新審視和關注。

　　在位置層面，博雅互動是棋牌游戲行業(yè)的老牌企業(yè)，也是頭部企業(yè)，也是目前國內為數不多的大舉Web3游戲龍頭。博雅互動旗下游戲和海外運營的背景，可以和Web3進行較好的結合，根據Web3時代的游戲特性，開發(fā)運營Web3游戲產品。通過Web 3.0的技術，可以讓游戲變成一種平臺，讓游戲開發(fā)商和玩家共同參與到游戲經濟中，從而實現更多元化的商業(yè)模式和收益。

　　目前博雅互動已前瞻性布數字貨幣，并將持續(xù)構筑使其成為其各業(yè)務板塊的底座。2023年12月22日，博雅互動股東，有91.5%的票數贊成公司以不超過1億美元購買比特幣等加密貨幣。博雅互動擬購買的加密貨幣將主要為比特幣及以太幣，預期擬購買的比特幣及以太幣將各使用大約4500萬美元。此外，博雅互動將使用不超過1000萬美元用于購買泰達幣及美元幣。

　　最新2023年業(yè)績顯示，博雅互動持有的數字資產總額約為人民幣78.6百萬元，其中包括泰達幣、以太幣及比特幣。

　　對比于過往業(yè)務，博雅互動轉型成為Web3上市公司，將構成巨大的預期差。隨著Web3游戲產品的不斷商業(yè)化兌現，在當前游戲板塊邊際向好的策導向下，其有望從更豐富的維度持續(xù)催化公司的發(fā)展。

　　擬派付末期股息每股3.72港仙，新分紅承諾凸顯股東回報和成長潛力

　　亮眼的年報，展現的不僅是公司主營業(yè)務強勁穩(wěn)步的發(fā)展，更體現了博雅互動未來巨大的增長潛力。經營良好的公司往往能夠產生持續(xù)的現金流，這些現金流可以用于支付股息、進行股票回購或用于進一步的投資，從而為股東創(chuàng)造長期價值。根據業(yè)績報告，博雅互動現金儲備非常充足，截止報告期公司賬面的現金為7.44億現金和7.32億人民幣的定期存款。

　　基于對未來盈利持續(xù)增長的信心，博雅互動開啟高派息策和新的分紅承諾，以優(yōu)秀的派息分紅積極回饋投資者。

　　2023年度，該公司董事會派付末期股息每股普通股人民幣0.0335元(相當于每股普通股0.0372港元)。按2023年度未經審計非國際財務報告準則經調整純利計算，派息率為20%。

　　值得一提的是，該公司已采納新股息策并宣布，未來五年內，將持續(xù)每年以不低于20%的比例向持股者分配當年的經營純利，以及對購買加密資產所獲增值收益以每年不低于5%的比例進行分紅。

　　在香港資本市場，分紅派息是一個受到投資者尤為關注的指標。有能力進行分紅的企業(yè)，被認為優(yōu)于同等資質的不分紅企業(yè)。分紅不僅保護了股東的權益，還表明了企業(yè)對決策的信心。因此，愿意分紅的企業(yè)通常更容易吸引投資者的青睞，從而推動股價上漲。

　　不斷增強的盈利能力疊加管理層對于分紅派息的承諾，充分展現出博雅互動經營質量優(yōu)異和長遠發(fā)展的信心，具有為股東和投資者創(chuàng)造高額回報的強大實力。

　　利空出盡，多重利好共振推動博雅互動向真實價值靠攏

　　總的來看，博雅互動在2023財報所展現的良好業(yè)績表現、Web3新興業(yè)務布的爆發(fā)力以及派息分紅承諾，傳遞出了許多積極的訊號。

　　首先，博雅互動基本面優(yōu)良，利空出盡后擁有較強的內生動力和較高安全邊際。隨著博雅互動營收凈利穩(wěn)定增長，收入結構逐漸優(yōu)化，股權投資合伙企業(yè)等金產之公平值下降等非經營一次性因素對純利影響逐漸降低，且已無凍結總額減值事項，可以說博雅互動的利空已然全部出盡，正是開始否極泰來的時候，有望形成強勁反彈的驅動力。

　　展望未來的博雅互動，無論經營業(yè)績或是市場價值，均有望迎來二次成長，這種增長趨勢在當下也為投資者提供了更多的信心。

　　其次，隨著Web3游戲布逐漸深入，筆者認為積極投身Web3，實現轉型突破的博雅互動，存在現實的嚴重被低估以及未來巨大潛力共存的面。

　　此外，此次派息及后續(xù)五年分紅承諾計劃的實施，體現了博雅互動對自身價值和前景的自信，也將吸引更多投資者的興趣，為公司進一步擴大資本市場影響力和提升估值提供了支持。

　　最后，回到資本市場，博雅互動整體估值水平正處于絕對洼地水平。理由很簡單，博雅互動的凈資產為人民幣15.98億。最新股價已遠遠低于凈資產，市凈率只有0.35。

　　參考PE估值法，若以港股游戲公司PE中位數約15倍左右，可推導出博雅互動合理市場價值為17.7億港元，距離當前不到7億港元市值，潛在差距已達2.5倍，折價率較高，足夠將未知因素充分的Price-In了。

　　在市場對游戲本質與價值實現"再認知"和自身多重利好共振下，博雅互動開始實現估值改善。在今年2月業(yè)績預告后，博雅互動似乎重新活躍了起來，迅速開啟修復行情，股價幾度出現大漲。2月份累計漲幅超過85%，成交量也大幅增長。

　　長遠視角來看，博雅互動通過不斷夯實業(yè)務基本盤，優(yōu)化游戲產品和玩法、Web3拓展新增長曲線、加強股東回報等動作，公司有望繼續(xù)為投資人帶來驚喜，實現可持續(xù)的業(yè)績增長，也有理由期待資本市場持續(xù)給予公司積極的反饋。

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