隨著多數(shù)指數(shù)突破去年10月8日高點(diǎn)后，權(quán)益市場波動(dòng)開始加大，上周周中出現(xiàn)兩日明顯調(diào)整，但在海內(nèi)外資金明顯凈流入下，A股整體表現(xiàn)仍然較為強(qiáng)勢(shì)，領(lǐng)漲全球權(quán)益市場。上周A股成交量繼續(xù)放大，有三個(gè)交易日成交額突破3萬億，周度平均成交額也較上周增長15%至2.98萬億。從板塊來看，上周創(chuàng)業(yè)板漲幅較高，從行業(yè)視角來看，TMT、有色和新能源漲幅較大。自今年4月初的低點(diǎn)以來，萬得全A反彈超30%，相較于去年9月24日行情啟動(dòng)前的低點(diǎn)，漲幅超過50%，備受投資者關(guān)注的上證指數(shù)，也突破了去年10月8日的高點(diǎn)3674.40。泓德基金表示，上周市場雖然有所調(diào)整，但在跌破10日均線后V型反彈，仍延續(xù)多頭排列序列。

泓德基金分析，市場任何一輪大級(jí)別的反彈或是反轉(zhuǎn)，通常會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：在權(quán)益市場經(jīng)過了較長時(shí)間下跌后，類似彈簧被極度壓縮后，本身蘊(yùn)含著較強(qiáng)的反彈動(dòng)能，在政策利好因素的驅(qū)動(dòng)下，容易產(chǎn)生快速的反彈，第一階段，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者和受到賺錢效應(yīng)吸引的投資者，會(huì)觸發(fā)市場的大幅上漲。第二階段，市場會(huì)圍繞具有“業(yè)績?cè)鲩L前景”的板塊展開結(jié)構(gòu)性行情，板塊間漲跌幅分化會(huì)有所加大，且市場波動(dòng)會(huì)有所上升。第三階段，經(jīng)歷過第二階段上漲后，大部分板塊估值已然不低（甚至局部出現(xiàn)泡沫），此時(shí)市場驅(qū)動(dòng)力發(fā)生根本轉(zhuǎn)變：主導(dǎo)因素不再是基本面修復(fù)或盈利預(yù)期，而是亢奮的市場情緒和洶涌的增量流動(dòng)性，這個(gè)階段，是純粹的“資金驅(qū)動(dòng)型泡沫”。

從目前的市場狀態(tài)看，泓德基金認(rèn)為，當(dāng)前還處在上漲的第二個(gè)階段。首先從市場估值來看，雖然整體估值均較此前有所上升，但還沒有達(dá)到泡沫化程度；其次，從市場換手率來看，A股當(dāng)前換手率有所上升但還并未突破去年10月8日高點(diǎn)；最后，從資金視角來看，目前跟蹤下來居民端有通過兩融以及“固收+”產(chǎn)品在增加權(quán)益配置，但高頻ETF和公募基金行業(yè)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示隨著市場上漲基金投資者整體延續(xù)凈贖回權(quán)益的行為，所以資金端并沒有達(dá)到泡沫的狀態(tài)。考慮到上漲階段二中結(jié)構(gòu)行情以及波動(dòng)加劇的特點(diǎn)，需要我們有更強(qiáng)的選股能力和方向判斷的能力。

上周債券市場延續(xù)震蕩走勢(shì)，整體市場“看股做債”情緒略有弱化。泓德基金指出，由于股市當(dāng)前仍然處于放量沖高的上漲階段，風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒較強(qiáng)，且PMI數(shù)據(jù)環(huán)比有所修復(fù)，債券收益率仍處于易上難下階段。從債券收益率曲線來看，上周曲線繼續(xù)陡峭化，短端收益率下行幅度較大，5年國債活躍券下行2.75bp至1.6%，而10年國債活躍券僅下0.5bp至1.78%。從利率衍生品來看，上周國債期貨在前期一輪跳空下跌之后出現(xiàn)反彈，但反彈力度有限未構(gòu)成反轉(zhuǎn)，MA10未能有效上穿MA20。當(dāng)前衍生品市場依舊處于弱勢(shì)運(yùn)行中。

展望后續(xù)債券市場行情，泓德基金預(yù)計(jì)短期內(nèi)的市場波動(dòng)仍較大。當(dāng)前資金面對(duì)于債市利多支撐效應(yīng)有限，主要是短端，而長端對(duì)資金面的反應(yīng)不算靈敏。歷史上9月資金中樞較上月有明顯提升。基本面上，8月末發(fā)布的官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)雖然仍舊處于榮枯線以下的49.4%，但生產(chǎn)、出口訂單以及購進(jìn)價(jià)格等分項(xiàng)均有所改善，服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)也反彈到50.5%的擴(kuò)張水平，8月以來房地產(chǎn)高頻銷售數(shù)據(jù)也已出現(xiàn)了季節(jié)性回升。情緒面上，當(dāng)前全球風(fēng)險(xiǎn)偏好整體提高，國內(nèi)權(quán)益市場走出十年一遇的行情。人民幣匯率連連升值擊破關(guān)鍵點(diǎn)位劍指7.0，全球資本對(duì)于A股市場看多情緒未減，兩市日成交量持續(xù)位于3萬億的高位波動(dòng)，AI芯片等科技板塊帶頭持續(xù)點(diǎn)燃市場行情，而此輪行情大概率隨著板塊輪動(dòng)而持續(xù)，從股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)壓制債市情緒。此外，政策面對(duì)于“反內(nèi)卷”、人工智能、房地產(chǎn)等新舊動(dòng)能均有持續(xù)性支持表態(tài)，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期之內(nèi)難以迅速回落。

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